事件描述

平台披露2023 年当年度意见书及2024 年赛月度意见书：2023 年平台完成开店总薪资收入301.20 万万美元，环比增长增长变现-15.29%；完成归母纯毛利来源22.66 万万美元，环比增长增长变现+18.67%；扣非后归母纯毛利来源23.59 万万美元，环比增长增长变现+41.73%；通常每1股收获0.102 元/股，环比增长增长变现+18.74%；加权总值法总值资本收获率是5.0124%，环比增长增长加剧0.6 个比增速增长环比增长；运作话动发生的先进流净额70.25 万万美元，环比增长增长变现+9.03%。2024Q1 完成营业收入的73.21 万万美元，环比增长增长+3.58%；完成归母纯毛利来源4.67万万美元，环比增长增长变现+11.41%；扣非后归母纯毛利来源4.71 万万美元，环比增长增长变现+12.04%。

事件点评

煤炭产销同增，吨煤售价下行。受银宇煤矿和福巨源煤矿合计120 万吨焦煤产能复产影响，公司煤炭产销量增长，2023 年合计原煤产量1297.23 万吨，同比+17.58%；销量1299.37 万吨，同比+17.98%。折合吨煤售价872.46元/吨，同比-27.73%；吨煤成本390.43 元/吨，同比-13.61%；吨煤毛利482.03元/吨，同比-36.17%。产销增长部分抵消煤价下行影响，2023 年煤炭业务收入113.37 亿元，同比-14.73%；煤炭业务成本50.73 亿元，同比+1.92%；煤炭毛利62.63 亿元，同比-24.70%；毛利率55.25%，同比减少7.31 个百分点。

燃料成本下降，电力毛利率大幅提升。公司2023 年实现发电量373.49亿千瓦时，同比+4.16%；上网电量353.91 亿千瓦时，同比+4.10%；平均综合售电电价0.4722 元/千瓦时，同比+2.09%；平均度电成本0.4217 元/千瓦时，同比-14.68%；电力业务收入167.11 亿元，同比+6.28%；成本149.26 亿元，同比-11.18%；毛利17.85 亿元，整体销售毛利率10.68%，同比大幅扭亏，增加17.56 个百分点。

2024Q1 去年同期增速，新疆煤炭量减价增；电能的使用量增价减。2024Q1 工司精煤产品量239.52 亿吨级，去年同期增速+0.49%，去年同期增速-30.21%；进口量237.42 亿吨级，去年同期增速-1.79%，当中洗精煤产品量67.44 亿吨级，去年同期增速+8.63%，去年同期增速-16.88%；进口量61.78 亿吨级，去年同期增速+7.42%，去年同期增速-26.08%。重量换算吨煤市价918.03 元/吨，去年同期增速-16.66%，去年同期增速+4.47%；吨煤毛收入518.39 元/吨，去年同期增速-26.06%，去年同期增速+14.25%。2024Q1 受安监导致力产进口量去年同期增速下挫，但煤价减肥反弹处理部门导致力。电能的使用股票板块，2024Q1线上电能94.70 亿Kw时，去年同期增速+14.23%，去年同期增速+10.35%；度电均衡市价0.4714元/Kw时，去年同期增速-0.25%，去年同期增速-3.51%。

焦煤高毛利协同电力毛利率回升，加强版煤电协同经营稳健。截止2023年底公司拥有煤炭资源量总计38.29 亿吨，其中：焦煤资源量共计9.22 亿吨，动力煤资源量共计29.07 亿吨，资源量丰富；公司目前在产煤矿15 座，总产能合计1710 万吨/年。同时，公司电力控股总装机容量达918 万千瓦、参股总装机容量达400 万千瓦，为区域内主力电厂和保供主力，利用小时数和电价相对有保障。公司煤电协同效应显现，2023 年煤炭毛利减少21.35 亿元，但电力板块增加28.66 亿元，焦煤高毛利延续叠加电煤价格中枢下移导致的燃料煤成本下降电力板块毛利率回升，公司经营稳健，业绩抗风险能力较强。

转型项目稳步推进。按照公司转型发展规划，公司致力于成为储能行业全产业链发展领先和龙头标杆企业，在已形成的全钒液流电池全产业链发展基本架构与布局基础上，正在有序推进一期3,000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线和一期300MW/年新一代大容量全钒液流电池生产线建设，预计将于2024 年四季度投产；公司所属钒电池产品已完成了电堆产品定型、自主研发的BMS 程序测试和储能模块整装定型；未来，转型项目或将成为公司发展的第二增长极。

投资建议

开展在司2024-2026 年EPS 各为0.11\0.12\0.13 元，相当于司4 月29日交易价1.36 元，2024-2026 年PE 各为12.1\11.5\10.3 倍。确定司焦煤保险业务高利润率率廷续，功率板能促进，开展在销售业绩仍有提升位置，随时寄予“持股-A”投入评估。

风险提示

宏观政策城市发展增长幅度不似预料高分险隐患点；中国煤炭的价钱超预料下进行高分险隐患点；很安全生产工作制造高分险隐患点；输配电的价钱高分险隐患点；国际上美原油的价钱下跌引发的化工贸易方面高分险隐患点等。